頂著萬(wàn)億市值的光環(huán)，寧德時(shí)代(300750.SZ)原地躊躇。

　　過(guò)去一年間股價(jià)翻四倍的寧德時(shí)代6月7日遭遇股市重挫，從萬(wàn)億市值寶座跌落下來(lái)。

　　6月8日晚間，寧德時(shí)代又有消息傳出，其解禁公告發(fā)布：6月11日將有9.52億股首發(fā)原股東限售股份解禁并上市流通，占公司總股本的40.88%，實(shí)際可上市流通股份數(shù)量約6.73億股，占公司總股本比例為28.88%。

　　6月10日，寧德時(shí)代再次收漲6.17%，市值收復(fù)萬(wàn)億。而一天后，解禁潮就將到來(lái)。

　　以最新收盤(pán)價(jià)和可流通規(guī)模來(lái)估算，此次解禁規(guī)模將高達(dá)近2800億元。因此，市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)一大批獲利豐厚者。

　　如果說(shuō)登上萬(wàn)億市值體現(xiàn)了頭部企業(yè)的江湖地位，那么解禁公告所帶來(lái)的不安定感似乎加劇了某種市場(chǎng)分歧：寧德時(shí)代還能上車(chē)么?寧德時(shí)代的冠軍獎(jiǎng)杯，還能夠抱懷多久呢?

　　解禁下的造富神話

　　說(shuō)起寧德時(shí)代的崛起，就不得不提寶馬的“神助攻”。

　　創(chuàng)業(yè)初期，由于身披蘋(píng)果電池供應(yīng)商的頂級(jí)光環(huán)，寧德時(shí)代很早便受到華晨寶馬的青睞。當(dāng)時(shí)，華晨寶馬正在為自家純電動(dòng)汽車(chē)“之諾 1E”尋找電池制造商。寧德時(shí)代隨后便接收到了這家大廠所拋出的““橄欖枝”。

　　為表示誠(chéng)意，華晨寶馬向?qū)幍聲r(shí)代遞交了700多頁(yè)的動(dòng)力電池系統(tǒng)需求規(guī)格書(shū)，詳盡到不同工況下的能量、功率等上百道質(zhì)量工序管理要求。

　　為順利完成合作，雙方成立了100多人的電池聯(lián)合開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，工作內(nèi)容涵蓋電芯、系統(tǒng)架構(gòu)、機(jī)械設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、質(zhì)量管理等一攬子電池包關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。通過(guò)精誠(chéng)合作，團(tuán)隊(duì)最終成功開(kāi)發(fā)了華晨寶馬首款電動(dòng)車(chē)電池“之諾E1”。

　　
 

　　與華晨寶馬合作完成之后，寧德時(shí)代順勢(shì)便走完了動(dòng)力電池研發(fā)、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、認(rèn)證、測(cè)試全流程，這為其后續(xù)發(fā)展積累了大量經(jīng)驗(yàn)。

　　這是當(dāng)時(shí)唯一一家邁入跨國(guó)汽車(chē)企業(yè)動(dòng)力電池供應(yīng)鏈的中國(guó)企業(yè)。有了寶馬這一大客戶(hù)的商業(yè)“助攻”，寧德時(shí)代隨后順利拿下宇通客車(chē)、北京普萊德的豪華訂單。這兩家公司同時(shí)也是真正將寧德時(shí)代推向整車(chē)產(chǎn)業(yè)配套的推手，為其后期的高速增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　造車(chē)仍是資金密集型行業(yè)，制造動(dòng)力電池同樣如此。寧德時(shí)代對(duì)資金量的需求，也隨著自身實(shí)力逐步發(fā)展壯大而越來(lái)越高。

　　2015-2017年，寧德時(shí)代主要采取私募股權(quán)融資、票據(jù)融資、銀行貸款融資、信用借款和質(zhì)押借款等融資方式，滿(mǎn)足公司人才引進(jìn)、技術(shù)研發(fā)、修建廠房和配套設(shè)施、新建產(chǎn)業(yè)鏈等一系列發(fā)展需求。

　　到了2018年寧德時(shí)代IPO融資階段，則主要通過(guò)募集項(xiàng)目——將募集資金分別投向“湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目”與“寧德時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目”。而53.52億元募資規(guī)模，也創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái)的新高。

　　自2018年以來(lái)，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)值246億元、增長(zhǎng)46%的高速發(fā)展，成為全球第排行首位的鋰離子動(dòng)力電池制造企業(yè)。

　　隨著寧德時(shí)代的上市，其創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)曾毓群個(gè)人財(cái)富達(dá)到345億美元，超越李嘉誠(chéng)，成為香港新首富。

　　寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理黃世霖，身價(jià)147億美元。曾毓群的二次創(chuàng)業(yè)，便是與其一同開(kāi)啟的。時(shí)間追溯到1999年，梁少康、陳棠華、曾毓群三人主導(dǎo)的電池公司在香港成立，名字叫做新能源科技。

　　
 

　　另一位副董事長(zhǎng)李平身價(jià)為66億美元。此外，還有寧德時(shí)代的四位高管也斬獲頗豐：趙豐剛身價(jià)24億美元、吳凱身價(jià)23億美元、吳映明身價(jià)19億美元、陳元太身價(jià)13億美元。

　　兩位外部投資者，裴振華和陳瓊香的身價(jià)分別達(dá)到85億美元和18億美元。裴振華是寧波聯(lián)創(chuàng)新能源管理合伙企業(yè)的實(shí)控人，持股79.91%。陳瓊香則是寧波聯(lián)創(chuàng)股東。

　　本次解禁股份共涉及5位股東，分別為寧波梅山保稅港區(qū)瑞庭投資有限公司的黃世霖、李平、新疆東鵬偉創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)、上海綠聯(lián)君和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，解禁股份數(shù)量分別為5.71億股、2.61億股、1.12億股、459.99萬(wàn)股、344.99萬(wàn)股。

　　新疆東鵬偉創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)背后則是TCL科技、偉星集團(tuán)等上市公司，上海綠聯(lián)君和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)背后則是中聯(lián)重科(01157)，綠地金融等資本公司。

　　根據(jù)目前434元的股價(jià)，黃世霖、李平等人將進(jìn)一步增加數(shù)十億財(cái)富。盡管由于解禁盤(pán)子過(guò)大，寧德時(shí)代的股價(jià)和市值走勢(shì)令人擔(dān)心，但解禁浪潮下的造富神話仍將繼續(xù)。

　　打造價(jià)值鏈閉環(huán)

　　核心技術(shù)使得寧德時(shí)代成為動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)頭羊，也使其產(chǎn)品取得了絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大量車(chē)企在與寧德時(shí)代達(dá)成合作協(xié)議后，上市前便受到股民普遍關(guān)注。

　　2018年，寧德時(shí)代以25.14元在創(chuàng)業(yè)板上市，上市初始市值約為546億元，如今已經(jīng)逼近萬(wàn)億。

　　這主要的主要原因便在于，車(chē)企并不能獨(dú)立制造動(dòng)力電池，其在很大程度上受到寧德時(shí)代的左右與制約。

　　寧德時(shí)代，在行業(yè)內(nèi)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，確保自身處于領(lǐng)跑者地位。從行業(yè)來(lái)看，2020年全球新能源汽車(chē)滲透率為4%，到2025年將增至20%，發(fā)展空間巨大。預(yù)計(jì) 2021年中國(guó)、歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量雙雙突破200萬(wàn)輛，美國(guó)將成銷(xiāo)量增長(zhǎng)新助力。2020 年寧德時(shí)代在中國(guó)收獲50%動(dòng)力電池市場(chǎng)，在全球擁有25%份額。

　　對(duì)大部分整車(chē)廠商而言，若想實(shí)現(xiàn)比亞迪內(nèi)部自建動(dòng)力電池這一模式實(shí)在過(guò)于困難。而目前國(guó)內(nèi)外車(chē)企和電池企業(yè)的合作模式 ，根據(jù)自身實(shí)力及戰(zhàn)略打法的不同，大致分為三種——內(nèi)部自建、合資和外購(gòu)。

　　這其中，自建模式以比亞迪為代表。比亞迪最早布局電池業(yè)務(wù)，隨后擴(kuò)展了新能源業(yè)務(wù)，通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式使得新能源汽車(chē)成本降到較低水平。但這一方式需要投入足額資金，門(mén)檻也較高，需要多年積累方才可以達(dá)成。

　　
 

　　此種方式協(xié)同效應(yīng)最為顯著，也最難達(dá)成。首先，比亞迪是以電池起家并發(fā)展成為電池供應(yīng)與整車(chē)生產(chǎn)于一體的企業(yè)。這一模式下，整車(chē)與電池生產(chǎn)可作為整體項(xiàng)目考慮，協(xié)調(diào)性較高。其在質(zhì)量、產(chǎn)量及成本方面均可控。但復(fù)制性差，需要較大資金投入。

　　合資模式是指新能源汽車(chē)車(chē)企通過(guò)與電池行業(yè)內(nèi)的企業(yè)共同投資并設(shè)立企業(yè)。通過(guò)合資建立公司模式，整車(chē)與動(dòng)力電池企業(yè)聯(lián)系變得緊密，有利于雙方協(xié)調(diào)控制生產(chǎn)技術(shù)。例如特斯拉就與松下聯(lián)合設(shè)立了超級(jí)工廠。國(guó)內(nèi)則有CATL和上汽集團(tuán)、國(guó)軒高科與北汽新能源相繼設(shè)立合資企業(yè)。雙方實(shí)現(xiàn)了深度綁定，協(xié)作發(fā)展。

　　外購(gòu)模式則是指，新能源汽車(chē)企業(yè)通過(guò)外部尋找動(dòng)力電力企業(yè)為并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行收購(gòu)，以便快速布局動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。這種方式獲得動(dòng)力電池供應(yīng)具有一定靈活性，且花費(fèi)時(shí)間比自建要少。

　　但由于新能源汽車(chē)企業(yè)為此付出較多的商譽(yù)對(duì)價(jià)，從而導(dǎo)致并購(gòu)成本較高。

　　于是，減緩成本壓力成為動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素。而動(dòng)力電池處于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置。因此，如何建立上下游企業(yè)之間的聯(lián)系，成為戰(zhàn)略發(fā)展之鍵。

　　而寧德時(shí)代主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)則包括動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、廢舊電池回收等，從而使其構(gòu)成了一個(gè)價(jià)值鏈閉環(huán)，從而筑造了牢不可破的護(hù)城河。

　　誰(shuí)能沖擊寧德時(shí)代

　　隨著國(guó)內(nèi)電池行業(yè)的迅猛發(fā)展，新能源電池被寄予厚望。預(yù)計(jì)2020年，能量密度將達(dá)到 300Wh/kg。

　　目前，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)也正在對(duì)寧德時(shí)代的寶座發(fā)起沖擊。

　　從行業(yè)來(lái)看，有望對(duì)寧德時(shí)代造成沖擊的有天津力神和國(guó)軒高科。這三家企業(yè)的技術(shù)路線大致相同，技術(shù)水平全部達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，滿(mǎn)足使用要求。在電極材料方面，這三家企業(yè)正極材料都選用三元材料，負(fù)極采用硅碳等。

　　寧德時(shí)代相比其他企業(yè)的優(yōu)勢(shì)便是，其產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)較高。寧德時(shí)代的產(chǎn)品循環(huán)壽命在 1000次以上。國(guó)家規(guī)定2020年電池能量密度需達(dá)到300Wh/kg，而寧德時(shí)代現(xiàn)有技術(shù)已可達(dá)到這一要求。

　　從國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額來(lái)看，寧德時(shí)代已穩(wěn)居第一。截至2021年4月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量 TOP5中，分別囊括了寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、 LG化學(xué)、國(guó)軒高科。

　　在下一個(gè)寧德時(shí)代的候選名單中，動(dòng)力電池生產(chǎn)商中航鋰電計(jì)劃于明年IPO。此前蜂巢能源也透露說(shuō)，計(jì)劃于明年在科創(chuàng)板上市。

　　
 

　　公開(kāi)資料顯示，中航鋰電產(chǎn)品包括三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池兩大體系。數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量排名分別為：寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、力神電池、億緯鋰能、中航鋰電、時(shí)代上汽、孚能科技、比克電池、和欣旺達(dá)。

　　而2020年，中航鋰電的動(dòng)力電池裝車(chē)量升至3.55GWh，市場(chǎng)占有率達(dá)到5.6%，排名從第6位升至第4位。

　　考慮到電池未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)已轉(zhuǎn)向固態(tài)電池，因此包括中航鋰電等研發(fā)機(jī)構(gòu)也都參與其中，這或許是未來(lái)沖擊的方向。

　　此外，從市值來(lái)看，億緯鋰能也是資本市場(chǎng)里為數(shù)不多緊隨寧德時(shí)代的公司。

　　億緯鋰能三元軟包已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)出貨。2020年，億緯鋰能動(dòng)力電池出貨量為4.7GWh，同比增長(zhǎng)71%，其中鐵鋰2.3GWh，三元軟包2.4GWh。整體來(lái)看，公司已經(jīng)具備多種動(dòng)力電池量產(chǎn)能力。

　　2020年億緯鋰能對(duì)戴姆勒出貨量為2.0GWh，對(duì)比孚能、國(guó)軒等電池廠已成功實(shí)現(xiàn)對(duì)海外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的出貨。

　　隨著鋰電行業(yè)日漸成熟競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格持續(xù)下探，寧德時(shí)代的產(chǎn)品毛利率逐年遞減，由2016年的44.84%降至2020年的26.56%，億緯鋰能的毛利率正在上升到26.94%。

　　踩準(zhǔn)風(fēng)口，萬(wàn)億市值只是寧德時(shí)代邁出的一小步。而在解禁風(fēng)潮下，面對(duì)環(huán)伺奪食的對(duì)手，若想要持續(xù)停留高位，寧德時(shí)代仍需加固護(hù)城河——廣積糧，緩稱(chēng)王。