受益于 Apple 大部分硬件產(chǎn)品需求高于預(yù)期，我們預(yù)測 Apple 的 2021 年會計年度一季度 (預(yù)計在 2021 年 1 月下旬公布) 財報可能優(yōu)于市場預(yù)估。我們認(rèn)為，以 Apple 供應(yīng)鏈股價而言，A股在過去 4Q20 表現(xiàn)為全球市場最疲弱者，原因在于受到 AirPods 2021 年出貨增長增速低于預(yù)期與中國廠商彼此間競爭加劇影響。

　　然而，我們認(rèn)為上述利空已反應(yīng)，考量到透過從海外競爭者取得訂單增長之展望不變與垂直整合帶來的長期競爭優(yōu)勢，我們預(yù)測 Apple 優(yōu)于預(yù)期的 2021 會計年度 1Q 財報可望推升近期A股 Apple 供應(yīng)鏈股價。

　　我們預(yù)測 Apple 的 2021 年會計年度一季度財報可望因優(yōu)于預(yù)期的硬體產(chǎn)品需求、iPhone 產(chǎn)品組合改善、與中國出貨恢復(fù)成長而優(yōu)于市場共識。我們認(rèn)為此優(yōu)于預(yù)期結(jié)果，可望降低市場對 Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　我們最新的調(diào)查指出，大部分的 Apple 主要硬件產(chǎn)品銷售均優(yōu)于或符合預(yù)期。我們預(yù)測 iPhone 出貨量在 2021 年會計年度一季度成長 20% YoY 至8，500–9，000 萬部，iPhone 12 系列占整體出貨約 65–70%，又因 iPhone 12 Pro 系列需求優(yōu)于 12 與 12 mini ，故有助于改善 iPhone ASP。我們相信，Apple 近期股價上漲主因之一是 2021 年會計年度一季度財報優(yōu)于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，財報優(yōu)于預(yù)期反應(yīng)強(qiáng)勁市場需求，而這有助于減緩市場對 Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　A 股 Apple 供應(yīng)鏈股票在 2Q–3Q20 反彈幅度優(yōu)于其他市場，原因在于 AirPods 出貨成長高預(yù)期、中國廠商市占率因從海外競爭者處取得訂單而顯著提升并在特定案例下有利垂直整合。

　　1. A 股 Apple 供應(yīng)鏈股價在 2Q–3Q20 反彈強(qiáng)勁，驗證我們在先前報告中提出“Apple 產(chǎn)業(yè)鏈可望在 4 月全面反彈并有約 30–60%” 的預(yù)測(”中國A股電子可望在 4 月全面反彈，Apple 產(chǎn)業(yè)鏈與半導(dǎo)體為首選“ [2020 年 4 月 7 日])。

　　2. 因 AirPods 由中國廠商組裝，故在全球股市中，AirPods 出貨量成長對A股 Apple 供應(yīng)鏈股價幫助最大。

　　3. 因管理能力提升與政府補(bǔ)助，中國企業(yè)積極自海外競爭者取得訂單而提升市占率，同時也對特定企業(yè)/零組件創(chuàng)造垂直整合優(yōu)勢。

　　然而，AirPods 出貨成長速度低于預(yù)期、中國廠商之間的競爭加劇，以及市場資金流向投資報酬率更高的行業(yè)，導(dǎo)致A股 Apple 供應(yīng)鏈股價表現(xiàn)在 4Q20 為全球最為疲弱者。

　　1. 在 2 年連續(xù)高速成長后，AirPods 出貨成長將在 2021 放緩。

　　2. 當(dāng)中國廠商積極取得新訂單并提升營運范疇時，中國廠商彼此間競爭也隨之加劇。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前的A股 Apple 供應(yīng)鏈股價已反映上述利空。中國廠商從海外競爭者取得訂單的長期優(yōu)勢仍在，故我們依舊正向看待A股 Apple 供應(yīng)鏈長期趨勢。雖然市場擔(dān)憂 Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨顯著庫存修正風(fēng)險，但我們認(rèn)為 Apple 優(yōu)于預(yù)期的 2021 會計年度一季度業(yè)績能降低市場的顧慮。

　　1. 我們正向看待 iPhone、iPad、Apple Watch 與 MacBook 在 2021 年的成長。當(dāng)中，對A股 Apple 供應(yīng)鏈最重要的 iPhone 與 Apple Watch，我們預(yù)期 iPhone 與 Apple Watch 在 2021 年出貨量將均成長 15–20% YoY 分別至約 2.3 億部與4，100 萬部。

　　2. 在供應(yīng)鏈緊張與需求強(qiáng)勁下，我們認(rèn)為市場會降低對 Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨庫存顯著修正風(fēng)險的疑慮。

　　3. 部分投資人會擔(dān)憂 Apple 不會在下一個財務(wù)會議提出最新的財務(wù)預(yù)測。但我們認(rèn)為，缺少財務(wù)預(yù)測對股價的影響正逐漸降低，主因也是 Apple 雖無提供 2021 會計年度一季度的財務(wù)預(yù)測但業(yè)績超預(yù)期。

　　我們認(rèn)為A股 Apple 供應(yīng)鏈股價即將迎來反彈行情，但個股走勢強(qiáng)弱分化將較為明顯。

　　1. 我們認(rèn)為具備下列 3 個特色的供貨商，仍是市場關(guān)注的焦點，包括：1) 具備新業(yè)務(wù) NPI 能見度、2) 能滿足 Apple 海外生產(chǎn)需求能力、與3) 2021 年新產(chǎn)品/新技術(shù)顯著受益者。

　　2. 就我們目前觀察，滿足上述 3 個條件中至少一個條件的供貨商，包括：立訊精密(Apple Watch 垂直整合與 iPhone 組裝出貨)、三安光電(mini-LED)、鵬鼎控股(PI 升級成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、東山精密(PI 升級成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、環(huán)旭電子( AirTag、新款 AirPods)、長電科技(AirTag、新款 AirPods)、中石科技(散熱方案升級) 與長盈精密(Apple Silicon MacBook 與 AR 裝置)。
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